Dangote Petrol Rafinerisi, Haziran'a kadar olan altı ayda 13.91 milyar dolarlık gelir üzerinden vergi sonrası 1.82 milyar dolar kâr elde etti. Bu rakam, 2025'in tamamındaki 476 milyon dolarlık zarara kıyasla önemli bir iyileşmeyi gösteriyor. Aynı dönemde üçüncü taraf bir emtia türev sözleşmesi yaklaşık 410 milyon dolar zarar ederken, Dangote Industries Limited ile yapılan bir türev sözleşmesi sayesinde rafinerinin net türev sonucu sıfır olarak raporlandı. Aliko Dangote'nin teklif sonrası hisse oranı %87.27'den yaklaşık %84.39'a düşüyor; makalede adı geçen üç araştırma şirketi şirketi yaklaşık 57-65 milyar dolar arasında değerlendiriyor ve hepsi de işlemin ortak ihraççıları arasında yer alıyor. Afrika'nın en büyük halka arzı, rafinerinin operasyonel performansındaki keskin iyileşmenin ardından 14 Eylül'de açılıyor. Dangote Petrol Rafinerisi ve Petrokimya FZE, 2025'in tamamında 545 milyon dolar olan FAVÖK'e kıyasla ilk yarıda 13.91 milyar dolar gelir ve 2.60 milyar dolar FAVÖK elde etti. Brüt rafineri marjı, geçen yılki 13.70 dolar ve 2024'teki 10.70 dolara kıyasla varil başına 24.50 dolara ulaştı. Tesis, ikinci çeyrekte kalıntı akışkan katalitik çatlatma ünitesindeki çalışmaların ardından tam ham damıtma ünitesi kullanımına ulaştı ve Temmuz ayında Avrupa'nın jet yakıtı ve dizel yakıtının en büyük tedarikçisi oldu.
Dangote Rafinerisi 1.82 Milyar Dolar Kârı Nasıl Elde Etti?
Ancak izahname daha spesifik bir soruyu gündeme getiriyor: 1.82 milyar dolarlık kâr nasıl elde edildi? Chapel Hill Denham tarafından yayınlanan araştırmaya göre, DPRP ilk yarıda türevlerden net kazanç veya zarar kaydetmedi. Dış karşı taraflarla tutulan emtia türev pozisyonu dönem boyunca yaklaşık 410 milyon dolar zarar etti. Bu zararlar, Dangote Industries Limited ile tutulan bir türev sözleşmesiyle dengelendi ve grubun merkezi hazinesinin seviyesinde emildi, böylece ikisi rafinerinin gelir tablosunda birbirini götürdü. Neden 1.82 Milyar Dolarlık Kâr Önemli? 1.82 milyar dolarlık net gelire karşılık 410 milyon dolar, yaklaşık dörtte birine denk geliyor. Bu, grup içi türev olmasaydı kârın basitçe 410 milyon dolar daha düşük olacağı anlamına gelmiyor. Vergi muamelesi ve iki bacağın fiyatlandırılması da önemlidir ve burada hiçbir şey usulsüzlük olduğunu göstermiyor.
Ancak karşı tarafın kimliği önemlidir. Karşı taraf olan DIL, hem kontrol eden Dangote grubunun bir parçası hem de rafinerinin büyük bir hissedarıdır. İzahname, Aliko Dangote'nin teklif öncesi faydalı hissesini %87.27 olarak belirtiyor. Bu, Dangote Oil Refining Company, Dangote Industries Limited ve Greenview International aracılığıyla sahip olunan hisseleri ve Salamad Ventures'ın %60'ını içeriyor. Tamamen karşılanan bir halka arz, faydalı hissesini yaklaşık %84.39'a çıkarıyor. NNPC'nin hissesi %6.815'ten yaklaşık %6.59'a düşüyor. 4.1 milyar yeni hisse, genişletilmiş sermayenin %3.30'unu temsil ediyor. Bu nedenle, 410 milyon dolarlık türev zararını dengeleyen düzenleme, rafineri ile Dangote grubundaki bir şirketi içeriyor ve bu şirket halka arzdan sonra rafinerinin beşte dördünden fazlasını elinde tutacak.
Dangote Rafinerisi'nin Türev İşlemleri Nasıl İşliyor?
Araştırma notları üç soruyu yanıtsız bırakıyor. Birincisi, türevin simetrik olup olmadığı, yani DPRP'nin kayıplardan korunduğu ölçüde kazançlardan feragat edip etmediği. İkincisi, DIL'in işlemin diğer tarafını hangi fiyattan aldığı. Üçüncüsü ise, düzenlemenin halka arzdan sonra yürürlükte kalıp kalmayacağı veya azınlık hissedarlarının kayıtlara girmesiyle yeniden fiyatlandırılıp fiyatlandırılmayacağı. Bu nedenle, azınlık yatırımcıları için bu düzenlemenin kalıcılığı, mevcut etkisinden en az onun kadar önemli olabilir. Alıntılanan üç değerleme, halka arz sendikası üyelerinden geliyor Chapel Hill Denham, mevcut adil öz sermaye değerini dolar başına 1.321,22₦ üzerinden 82,62 trilyon₦ veya 62,53 milyar dolar olarak belirledi. CardinalStone, yaklaşık 58,8 milyar dolara denk gelen 77,7 trilyon₦'luk 12 aylık bir değerleme taşıyor. Renaissance Capital'in aralığı 57,1 milyar dolar ile 65,4 milyar dolar arasında.
Teklif fiyatındaki 65,22 trilyon₦ piyasa değeriyle karşılaştırıldığında, CardinalStone ve Chapel Hill sırasıyla yaklaşık %19 ve %27'lik bir yükseliş ima ederken, Renaissance Capital'in aralığı kabaca %16 ila %33 arasında bir yükseliş ima ediyor. Chapel Hill Denham Advisory, CardinalStone Partners ve Renaissance Securities (Nijerya), Vetiva Advisory Services liderliğindeki 20'den fazla şirketten oluşan bir sendikada işlemin ortak ihraççılarıdır. Halka arzdaki katılımları değerlemeleri geçersiz kılmaz. Ancak bu, üç tahminin de teklifin pazarlanması ve yerleştirilmesinde rolü olan firmalardan geldiği anlamına geliyor. Chapel Hill'in değerlemesinin arkasındaki varsayımlar özellikle önemlidir.
Kaynak: Ecofin Agency