Bağımsız bir uzman, Canyon Resources hisselerini A2MP Investments'ın teklif ettiği fiyatın altı katından fazla değer biçerek, Kamerun'un Minim-Martap boksit projesinin arkasındaki özel yatırımcının kontrolünü belirleyebilecek bir devralma teklifine karşı argümanları güçlendirdi. Ancak bu değerleme, madenin temel bir zorluğunu da gözler önüne seriyor: Canyon'ın tahmini değerinin büyük çoğunluğu, geliştirilmesi için önemli finansman gerektirecek maden kaynaklarına dayanıyor. Canyon'ın bağımsız yönetim komitesi tarafından atanan BDO Corporate Finance Australia, tercih ettiği değeri hisse başına 0,32 Avustralya doları (yaklaşık 130 CFA frangı) olarak belirledi. Bu rakam, A2MP'nin hisse başına 0,05 Avustralya doları (yaklaşık 20 CFA frangı) olan teklifine kıyasla oldukça yüksek. Canyon'ın 31 Ağustos 2026'da yayınlanan teklife resmi yanıtında BDO, teklifin "ne adil ne de makul" olduğu sonucuna vardı. Bu değerlendirme, bağımsız komitenin azınlık hissedarlarının teklifi reddetmesi yönündeki tavsiyesini destekliyor. A2MP'nin fiyatı, BDO'nun tercih ettiği değerlemenin %84,4'ü kadar düşük.
Canyon Resources hisseleri neden bu kadar değerleniyor?
Başka bir deyişle, BDO her bir hisseyi devralma fiyatının 6,4 katı olarak değerlendiriyor. Ancak bu farkın bir bağlamı var. BDO'nun tercih ettiği değerlemenin yaklaşık %96'sı, gelecekteki gelir ve maliyetler temelinde değerlediği üretim senaryosuna dahil edilmeyen maden kaynakları ve keşif potansiyelinden geliyor. Değerleme bu nedenle Minim-Martap'ın jeolojik potansiyeline önemli bir değer atfediyor, ancak bu değerin büyük kısmı Canyon'ın bu kaynakları finanse etme ve geliştirme yeteneğine bağlı. A2MP ve ortakları halihazırda Canyon'ın %55,56'sını kontrol ediyor ve kalan hisseleri devralmak istiyor. İşlem, Minim-Martap madeninin doğrudan satın alınması değil, Canyon Resources'ın devralınmasıdır. Teklifin koşulları arasında, A2MP'nin en az %75 sahiplik oranına ulaşması yer alıyor.
Hisse başına 0,05 Avustralya doları ile A2MP'nin teklifi, Canyon'ın şu anda tedavülde olan 2,062 milyar hissesi için yaklaşık 103,1 milyon Avustralya doları veya yaklaşık 41,8 milyar CFA frangı değer anlamına geliyor. BDO ise çok daha yüksek bir rakama ulaşıyor. Canyon'ın varlıklarını ekleyip yükümlülükleri ve maliyetleri çıkardıktan sonra şirketi 328,8 milyon ila 1,013 milyar Avustralya doları, yani yaklaşık 133,3 milyar ila 410,6 milyar CFA frangı arasında değer biçiyor. Tercih ettiği değerleme 737,1 milyon Avustralya doları, yani yaklaşık 299 milyar CFA frangı. Ancak manşet rakamlar doğrudan karşılaştırılamaz. BDO'nun hesaplaması, gelecekte 15 milyon dolarlık bir öz sermaye enjeksiyonu ve 196,6 milyon ila 278,3 milyon yeni hisse ihracını varsayıyor. Bu yeni hisseler, Canyon'ın değerini daha fazla sayıda hisseye yayarak mevcut hissedarları seyreltir.
A2MP'nin teklifi ile BDO'nun değerlemesi arasındaki fark nedir?
Bu nedenle daha net bir karşılaştırma, bu seyreltmeden sonra hisse başına düşen değerdir: A2MP'nin teklifindeki 0,05 Avustralya dolarına karşılık BDO'nun tercih ettiği değerlemede 0,32 Avustralya doları. Teklif Canyon'ın Piyasa Fiyatının Oldukça Altında A2MP'nin teklifi sadece BDO'nun değerlemesinin çok altında değil. 0,05 Avustralya doları olan teklifi, işlemin duyurulmasından önceki son hisse fiyatı olan 28 Temmuz 2026'daki 0,087 Avustralya dolarının %42,5'i kadar düşük. Bu indirim, işlemden önceki son 30 işlem günündeki ortalama hisse fiyatına göre %47 ve altı aylık ortalamaya göre %61,9'a ulaşıyor. BDO ayrıca Canyon'ın piyasa fiyatına daha yakın bir değerleme yöntemi kullandı. Şirket kontrolünü ele geçirmek için alıcıların genellikle ödediği ek tutar olan bir kontrol primi ekleyerek hisse başına 0,106 ila 0,155 Avustralya doları, yani yaklaşık 43 ila 63 CFA frangı aralığına ulaştı. Bu aralığın en altı bile A2MP'nin yaklaşık 20 CFA frangı olan teklifinin iki katından fazladır.
BDO'nun Değerlemesinin Yaklaşık %96'sı Üretim Senaryosu Dışındaki Kaynaklardan Geliyor A2MP'nin teklifi ile BDO'nun değerlemesi arasındaki büyük fark yine de dikkatli olmayı gerektiriyor. BDO'nun Canyon için tercih ettiği 737,1 milyon Avustralya doları değerlemenin 707,1 milyon Avustralya doları, yani %95,9'u, gelecekteki satışlar, maliyetler, yatırım ve finansmandan modellenen üretim senaryosu dışındaki kalan maden kaynakları ve keşif potansiyelinden geliyor. BDO'nun değerlendirmesine göre bu kısım tek başına yaklaşık 286,6 milyar CFA frangı değerinde. Buna karşılık BDO, Canyon'ın modelleri arasındaki maden senaryosuna olan ilgisini yalnızca 27 milyon Avustralya doları, yani yaklaşık 10,9 milyar CFA frangı olarak değerlendiriyor. Kalan kaynakları değerlendirmek için teknik danışman ERM, büyük ölçüde benzer anlaşmalardan elde edilen karşılaştırılabilir madencilik işlemleri ve değerleme oranlarına başvurdu.
Kaynak: Business in Cameroon